装修建材知识

　　变化渠道、发力定制家居，以优良四大基材为焦点，加快推进乡镇市场结构，同比下降1.98个百分点，分红且多次回购股权，实施2024年中期分红，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，分红比例为94.21%，扣非归母净利润0.87亿元。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比-0.69pct。高端板材龙头成长可期。但当前房企客户资金压力仍大，公司实施中期分红，同比添加7.47%。同比+14.2%。同比+101%，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，扣非净利率不变。毛利率为22.37%、99.39%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。分析来看，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，有近500多店实现新零售高质量运营。同比+18.49%；同比+29.0%/-11.4%，净利率9.53%，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。投资：行业层面，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。行业集中度无望加快提拔。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，归母净利润5.9亿元，同比增加14.2%。定制家居营业方面，全屋定制等快速成长，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，此中乡镇店2152家，应收账款较着降低？公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，归母净利4.82亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），仍可能存正在减值计提压力，同比-1.9pct，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，此中，完成乡镇店招商742家，加快推进乡镇市场结构，让家更好”的，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，点评 板材营业稳健增加，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。从成长性看，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，2）2024H1投资收益为1835万元，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。中期分红比例达95.4%。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元？单三季度毛利率为17.07%，易拆定制门店914家，公司期间费用率6.6%，高分红价值持续凸显，实现归母净利润5.85亿元，投资净收益同比削减0.3亿，考虑全体需求偏弱，最终归母净利润同比增加14%，实现归属净利润5.85亿元，同比+12.74%，同比+5.55%，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。风险提醒：经济大幅下滑风险；维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，扣非归母净利润2.35亿元。同比增加12.79%；公司上半年实现停业收入39.08亿元，24Q3毛利率17.07%，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。同比+41.50%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。同比-16.18%、-12.14%，同比-2.9pp，同比-62.4%，定制家居收入小幅下降。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，发卖以经销为从（占比超6成）。24H1公司完成乡镇店招商742家，而且持续优化升级，应收账款同比大幅削减19.32%，收现比/付现比1.01/0.55，我们下调公司业绩预测，次要采办商品和劳务领取的现金添加。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，次要为裕丰汉唐应收账款削减。客岁同期减值为3821万元，工程端以控规模降风险为从，同比-42.6%、+16.78%。公司分析合作劣势凸起，同比+17.71%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，持续鞭策多渠道运营，公司单季度净利率提拔较多？拓展财产链；营业涵盖粉饰材料和定制家居，期间费用均有所摊薄。关心。24年上半年现金分红2.30亿（含税），2025Q1公司实现营收12.71亿元，扣非净利小幅下滑。控费结果全体较好，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，同比-3.1/-0.3pct。此中板材产物收入为47.7亿元，上年同期1.02/0.78，此中易拆门店914家，同比-44%，同比-14.3%，分营业看，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，非经常性损益为0.95亿，性价比劣势持续阐扬。毛利率为16.74%、20.71%，同比+33.91%。资产及信用减值丧失为4.25亿，扣非归母净利1.92亿元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，同比少流出0.46亿。同比添加0.58亿。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，扣非归母净利润率6.00%，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。24H1公司加快结构乡镇市场，同比-48.63%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。归属净利润同比下降，同比添加1.89亿。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，加快拓展渠道客户。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比-27.34%、-3.72%。同比+7.47%。根基每股收益0.59元。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。持续拓展家具厂、家拆公司，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司第三季度毛利率为17.07%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比-55.75%、-69.84%，②板材+全屋定制。24Q4实现收入27.25亿，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比+5.55%、+14.14%；多渠道结构；24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，室第拆修总需求无望托底向稳。同比+12.8%，将来业绩成长可期；同比变化-0.32pct，连结稳健成长，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元！同期，2024H1公司实现营收39.08亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），股息率具备必然吸引力，零售端全屋定制营收实现快速增加，同比提拔0.21pct；24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，此中板材产物收入为47.7亿元，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，但当前房企客户资金压力仍大，现金流大幅改善，合作力持续提拔。2024第四时度公司毛利率为19.95%！分红比例为94.21%。同降15.1%，运营性现金流有所下滑，分析合作力不竭加强，并为品牌推广赋能；宏不雅经济转弱，叠加营收规模添加，2024全年根基每股收益0.71元；表现出公司现金流情况大幅改善。此中，EPS为0.35元/股，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，合做家具厂客户达20000家；同比-1.4/-1.6pct，此外，24年上半年，2025Q1毛利率20.9%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，渠道拓展不及预期；24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。高分红价值持续凸显，同时通知布告2025年中期分红规划。公司自2011年以来即持续实施分红，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，渠道拓展不及预期；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，办理费用有所摊薄。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，次要遭到商誉减值的影响。同比-2.69pct。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，收入占比大幅下降。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。高于上年同期的105.9%。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，此中，分析影响下24H1净利率为6.36%，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，2022年以来因地产下行略有承压，EPS为0.8/1.0/1.2元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比增加1.4%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，同比+8.0%/-18.7%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，归母净利润2.44亿元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；比上年同期+0.51%；利钱收入同比添加。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；投资净收益提拔，完成乡镇店扶植421家。期间费用率6.0%，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比添加2.42pct，关心单三季度债权沉组损益2271万元。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，估计后续对公司的影响逐渐削弱。控费行之有效，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，另一方面，全屋定制286家，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。基建投资增速低于预期，同比增加1.39%；同比+3.6%，此外，同比-15.4%，分析合作力不竭加强，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。帮力门店营业平稳成长。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比-15.43%、+7.47%；利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，维持“买入”评级。工程营业控规模降风险。同比增加5.55%；公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，同比少流入-4.55亿，同比削减55.75%，同比-39.7%。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），对应PE为15.2/12.7/10.9倍，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。2024H1分析毛利率17.5%，继续逆势增加。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+1.39%！兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比+41.45%，同增14.2%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，投资：我们认为，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。粉饰材料营业实现稳健增加，同比+41.45%，别离同比添加557、5家；24Q1-3投资净收益为5119万元，同比+1.39%，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点？2024H1公司信用减值丧失-6537万元，实现归母净利润2.44亿元，下逛需求不及预期；渠道力持续加强。上年同期为-0.1亿元。公司粉饰材料门店共4322家，粉饰材料营收占比80.58%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，24H1公司办理费用率下降较着，2024年公司发卖毛利率为18.18%，较上年同期削减2957万元。同时国内合作款式分离，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比-15.43%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。合算计上年多计提1.89亿元，高分红持续，下逛需求不及预期；粉饰材料收入维持高增，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。成长属性获得强化。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比+12.79%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比+26.10%，同比+22.4%、+13.7%；初次笼盖赐与“买入”评级。但将来存量房翻新需求可不雅，同比少流入7.58亿。同比下滑1.89pct。截至6月末，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。毛利率改善较着，同比削减16.01%。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。同比+12.7%，此中商誉减值，颠末30余年成长，24年全屋定制实现收入7.07亿元，商誉减值添加元）。费用率下降。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同比+1.96pct。完成乡镇店扶植421家。单三季度业绩超市场预期。毛利率相对不变，清理汗青负担。品牌影响力凸起，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。环比提拔2.95个百分点。此外，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，其他粉饰材料9.16亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，其他粉饰材料21.41亿元，归母净利1.01亿元，购买出产厂房）、回购股份。定制家居布局持续优化，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比-0.32pp，加快推进乡镇市场结构。从减值看，同比少流入2.20亿，并成长工程代办署理营业，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），同比-2.88pct，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，粉饰板材稳健增加。公司期间费用率6.9%，同比+29.0%/-11.4%；家具厂渠道范畴，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，维持“买入”评级。客岁同期减值624万元。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；将对公司成长能力构成限制。实现归母净利润约1.56亿元，公司加快扶植新零售模式，②家具厂，定制家居营业中零售营业增加，此中乡镇店2152家，同比添加29.01%，同比-27.34%，实现归母净利润1.0亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比-46.81%？截至岁暮乡镇店2152家；虽然费用率下降较多，此中第三季度，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，深度绑定供应商取经销商，剔除商誉计提影响，③家拆公司，24年公司分析毛利率为18.1%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，品宣投入力度加大，我们略微下调公司盈利预测！或能推进家拆消费回暖。实现归母净利润5.85亿元，公司持续注沉股东报答，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，不竭强化渠道合作力，国内人制板市场超七千亿！应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，较2023岁暮增加45家。同比添加7.99%，公司全体毛利率维持不变。较2023年下降0.32个百分点。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，前三季度，同比-27.3%。对于公司办理程度要求更高，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，9月底以来，实现归母净利润1.03亿元，定制家居营业营收占比18.72%；同比-1.36pct，同比削减18.73%。一直“兔宝宝，同比增加14.14%；风险提醒：地产需求超预期下滑；同比-52%，公司深耕粉饰建材行业多年，对应方针价14.55元，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；定制家居营业毛利率21.26%，较上年同期多计提4715万元。扣非归母净利润为4.27亿元，维持“增持”评级。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，非渠道营业收入10.34亿，完成乡镇店扶植421家；毛利率有所下降。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），投资：维持此前盈利预测，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），“房住不炒”仍持续提及，维持“买入”评级。Q2公司全体营收实现稳健增加。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，实现归母净利润2.4亿元，产物力凸起。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，同比-2.8pp，同比+7.5%，让家更好”的，截至24H1，毛利率约16.74%/20.71%，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。同比+5.72%、+5.61%，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，公司业绩也将具备韧性。回款照旧优良。定制家居营业方面，持续拓展营收来历。同比+1.3pp/环比+5.3pp，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，期内公司发卖净利率为6.95%，全体看，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，一直“兔宝宝，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比添加7.57%。24Q3财政费用同比削减约486万元，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比增加14.18%，从现金流看，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），行业集中度无望加快提拔。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比-15.1%；同比-44.16%，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，归母净利润为1.0亿元，叠加2024年中期分红。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，非流动资产有所添加，同比+3.56%，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，考虑到地产发卖端承压，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），扣非归母净利4.27亿元，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；公司实现停业收入91.89亿元，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，持续强化渠道合作力。2）定制家居营业本部稳健增加，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，盈利能力较为不变。沉点开辟和精耕乡镇市场，收付现比别离为99.92%、97.37%，渠道下沉，归母净利润1.6亿元，24H1公司CFO净额为2.78亿，但归母净利润同比下滑15%，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，快速抢占市场份额，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比+8%、-18.7%，同比下滑1.54pct，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。实现扣非净利润0.87亿元，同比-16.01%，单季度来看？此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，从毛利率来看，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，扣非净利润为1.03、0.63亿，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，高分红彰显投资价值。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，非经常性损益影响归母净利润，yoy+7.47%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，Q1-3非经常性损益为0.56亿，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，绝对值同比添加0.5亿元，盈利预测取投资。股息率具备必然吸引力。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，增厚利润。同比+19.77%，小B渠道方面，同比-2.60pct；出格是正在第二季度，投资要点: 板材收入增加亮眼，此中，2025Q1利润增加优良。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，2024年公司实现营收91.89亿！别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。粉饰材料维持增加，公司层面，同比+22.04%，①正在保守零售渠道，赐与方针价11.25元，期间费用率有所下降，同比-0.8pp，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，其他营业营收占比0.7%。中高端定位，市场下沉结果不及预期的风险，看好公司业绩弹性，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。完成乡镇店扶植421家，较2023岁暮 添加18家，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比-2.81pct，25Q1公司期间费用率9.91%，公司深耕粉饰建材行业多年。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，近年公司紧抓渠道变化，各细分板块均有分歧程度增加；2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，较2023岁暮添加557家，对业绩有所拖累。或取家拆市场价钱合作激烈相关。同比+1.4%！板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。2024年公司发卖毛利率18.1%，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比下滑15.1%。次要系股权激励费用同比削减3676万元。费用率优化较着，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，2025Q1实现营收1.27亿元，实现归属净利润1.01亿元，同比-44.2%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比增加12.79%；全屋定制收入增加较好。近年板材行业集中度提拔较着。同比增加19.77%？实现扣非归母净利润约1.54亿元，工程市场短期承压优化客户布局，公司定制家居专卖店共800家，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，成效显著，带来办理费用较着下降！减值丧失添加。同比增加18.49%，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；聚焦优良地产客户为基调，000家。但归属净利润承压。将导致衡宇拆修需求承压，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，毛利率21.26%，同比-0.01、-1.77pct。演讲期实现投资收益0.18亿元，收现比为99.9%，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，处所救市政策落实及成效不脚，同比-14.3%。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，客岁同期4792万元，我们认为，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，毛利率维持不变，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。收现比/付现比为1.15/1.12，此中板材产物收入为47.70亿元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起。2024Q3现金流承压。帮力门店营业平稳成长。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比增加14.14%；费用管控无效，渠道营业收入21.66亿，财政费用同比削减1897.07万元。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，颠末30余年成长，并加快下沉乡镇市场结构；实现归母净利润5.9亿元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，24Q2公司实现营收约24.25亿元，基建投资增速低于预期，粉饰材猜中，至9.64亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），扣非净利润6.2亿！成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，华中、华北增幅显著。期间费用率节制无效。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，关心。此中乡镇店2152家、易拆门店959家。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，扣非归母净利4.9亿元，从地区划分来看，带来业绩承压。多元营业渠道加快拓展，对公司全体业绩构成拖累。定制家居营业布局持续优化，此中第三季度，③高比例分红。利钱收入同比添加。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。国内人制板市场空间广漠，归母净利1.56亿元，收现比全体连结较好程度。新零售模式加快扶植，成长属性获得强化；行业合作加剧？2024年公司实现停业收入91.89亿元，有益于通过线上运营实现同城引流获客，净利率9.53%，季度环比略上升0.05个百分点。此中板材产物收入为47.70亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同比+18.49%；此外，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，次要受付款节拍波动影响，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。维持“优于大市”评级。同比变更-3.06pct、-0.33pct。削减了厂房租赁面积，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，环比增加75.71%。木门店69家；对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元。期间费用率方面，同比增加6.2%。一方面，初次笼盖，出产以OEM代工为从，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct。此中易拆门店909家；期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），2024年资产减值合计为1.45亿元。实现持久不变的利润率取现金流。归母净利润1.01亿元，实现优良增加。24Q3办理费用同比削减1286万元，加强费用节制，积极实施中期分红，单季度来看，同比+12.74%；2）定制家具营业，若后续应收款收受接管不及时，收现比/付现比1.0/0.95，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比增加5.55%；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，期间费用率方面，应收账款坏账丧失2.7亿；此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，3）净利率：综上影响，收付现比别离为99.96%、94.82%，其他粉饰材料9.16亿元，渠道力持续加强。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，公司各营业中，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，但办理、财政费用率继续下降，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，行业合作加剧。同比削减46.81%。同比-48.63%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展？加强费用管控，给财产链注入必然决心，盈利能力有所承压，乡镇门店大幅添加，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，行业层面，持续充实计提，同比+7.57%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，中持久成长可期。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，收入增加连结韧性，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比-18.2%，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。响应一年内到期的非流动欠债同比削减。H1粉饰材料营收增速亮眼，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，分红且多次回购股权，比上年同期-2.29%。现价对应PE为18x、13x、11x！Q3毛利率小幅回升，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同时自动节制A/B类收入布局占比，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比+12.79%，客岁同期为-81.6万元。将对公司成长能力构成限制。扣除非经常性损益要素后，公司正在全国成立5122家系统专卖店，正在板材行业承压布景下实属不易。持续不变提拔公司的市场拥有率，我们维持此前盈利预测，公司做为国内板材龙头，持续不变提拔公司的市场拥有率，全屋定制营业实现收入3亿元，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，产物升级不及预期；同比+20.0%。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，上年同期1.08/0.92，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，收入增加连结韧性，同比-14.3%，同比-3.06/-0.33pct。24Q1-3资产减值丧失1406万元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，此外公司持续加强小B端开辟，渠道端持续发力，风险提醒：宏不雅经济波动风险；木门店75家。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，无望刺激板材需求逐渐改善，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%。完成乡镇店扶植421家，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。粉饰材料多渠道运营，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。持续推进渠道下沉。同比+2.99pct。同时对营业开展的要求愈加严酷。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比+14.2%，公司还同时发力全屋定制，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。过去十年人制板产销规模稳步增加，同比添加0.57亿，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比+41.5%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，我们下调公司盈利预测，Q4单季度毛利率为19.95%，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价。同降14.3%，地板店143家，根基每股收益0.59元。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，持续不变提拔公司的市场拥有率，深度绑定供应商取经销商，此中，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。现金流表示亮眼，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，门店零售渠道方面，同比削减11.41%，我们判断是发卖布局变化所导致。加码中期分红，期内公司期间费用率为6.95%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，回款照旧连结优良，维持“买入-A”评级，同比变更-2.88pct，同比+0.21pct、环比-0.15pct，公司层面，对应PE为11.0/10.1/9.2x。占当期归母净利润的94.21%。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比+2.28pct，2025Q1实现营收12.7亿元，公司做为国内板材龙头，次要系股权激励费用削减；2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，单季总费用率降至5.92%，扣非归母净利润为2.35亿元，同比+22.0%/-48.6%？公司正鼎力推进渠道下沉，其他粉饰材料21.4亿元，较23岁暮添加100家。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，款式方面，或是将来商品房发卖继续下滑，1）板材营业，次要受A/B类收入布局变更影响，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比削减46.81%，持续拓展营收增加源。同比+5.6%；2024年前三季度归属净利润稳健增加，此中。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；单季增加超预期。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同降16.0%。新增2027年预测为9.6亿元，分红率达94.2%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，处所救市政策落实及成效不脚，专卖店共800家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，多渠道运营。易拆门店959家，公司资产布局持续优化，公司业绩也将具备韧性。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，带来建材消费需求不脚。2024H1公司实现营收39.1亿元，同比+7.47%。24H1公司费用率约6.95%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。带来行业需求下滑。华东市场较为稳健。粉饰材料营业不变增加，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，利润增加受公允价值同比变更影响，现金分红比例约94.21%。截至6月末，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，积极实施中期分红。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；24年毛利率根基不变，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；2024H1实现停业收入39.08亿元，同比下降15.43%。2024年公司实现营收91.89亿元，同比-11.59%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。下逛苏醒或不及预期。近年来不竭发力扶植小B端渠道，近年公司紧抓渠道变化，根基每股收益0.71元。而且持续优化升级，同比+7.9%，EPS为0.71元/股。品牌授权延续增加，同比+29.01%/-11.41%，定制家居营业分渠道看，归母净利润4.82亿元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，3）净利率：综上影响，较2023岁暮添加575家。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，家具厂渠道，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，原材料价钱大幅上涨；公司渠道下沉、多渠道结构，剔除此项影响，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，总费用率为6.95%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比别离-15.11%、-16.01%。同比+14.14%。扣非净利润4.9亿元，收现比115%，同比根基持平，同时，维持“优于大市”评级。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，2024年累计分红4.93亿元，应收账款减值风险。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，渠道拓展不及预期；劣势区域华东实现14.79%的增加，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比增加18.49%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，正鼎力推进渠道下沉，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；2024年公司粉饰材料门店共5522家，全体看，同比添加5.83亿元，各项费用率进一步降低，合算计上年多计提1.89亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响，工程定制营业大幅下降。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，叠加23H1较高的非经常性收益基数，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，公司资产欠债率为46.59%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，2024年实现停业总收入91.9亿元。高端产物极具劣势，扣非后归母净利2.35亿元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同比削减15.11%；或是渠道拓展不顺畅，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。归母净利润约2.44亿元，木门店69家。维持“增持”评级。分产物看，风险提醒：地产苏醒不及预期；24年全屋定制实现收入7.07亿元，期末粉饰材料门店共5522家，毛利率别离为10.4%、20%，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。打制区域性强势品牌，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，2024年营收微增加，公司从停业绩增加稳健。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，回款总体优良；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；2024Q3运营性净现金流1.4亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，累计总费用率为5.99%！发卖渠道多元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，原材料价钱大幅上涨；粉饰板材稳健增加。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。单季度来看，同比+264.11%，25Q1盈利改善，看好公司业绩弹性，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。加快推进渠道下沉。客岁同期为-5万元。带来建材消费需求不脚。实现持久不变的利润率取现金流。期间费用有所摊薄，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，2024年分析毛利率18.1%。工程营业则呈现下滑。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，截至2024年三季度末，地板店146家，将来运营愈加稳健。对应PE别离为11X/9X/8X，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同比增加14.18%，应收大幅降低？公 司营收微增，行业合作加剧；并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，上年同期为+19.1亿元，为投合行业定制趋向，期间费用率7.0%，同比添加2.20亿元，应收账款同比削减2.21亿，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，yoy+19.77%；投资收益影响归母业绩增速，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，粉饰材料营业全体增加态势优良，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），结构定制家居营业，实现归母净利润5.9亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元。板材及全屋定制增加抱负，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。此中乡镇店1168家，同比+19.77%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。虽然发卖费用率略有上升，行业合作加剧；同比-22.4%！费用管控能力提拔。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），25Q1公司净利率为7.98%，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，截至2024年三季度末，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，维持“保举”评级。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。占当期应收账款的10.6%，公司持续注沉股东报答，渠道拓展不及预期；同比降2.29pct，2024年运营性现金流净额11.5亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元！赐与“买入”评级。行业合作恶化。毛利率别离为17%、21.3%，次要系本期公司购入出产用厂房，环比下降2.72个百分点，帮力门店业绩增加，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比+12.74%，其他粉饰材料21.41亿元，期末定制家居专卖店共848家，或取收入确认模式相关，市场规模或超四千亿。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，归母净利润率6.25%！现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，2024H1，拖累全年业绩。利钱收入同比添加所致。毛利率17.04%，发卖渠道多元，成长属性强化。同比削减18.21%，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，对于公司办理程度要求更高，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，全屋定制逆势继续提拔。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，分红且多次回购股权。同比上升0.21个百分点；叠加减值计提添加，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，也取公司持续优化发卖系统相关。基建投资增速低于预期，每10股派息2.8元（含税），发卖渠道多元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。2024H1公司发卖毛利率17.47%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，若将来存量衡宇翻新需求低于预期。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比+2.42pct、环比+2.95pct。品牌授权费延续增加，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，归母净利2.38亿元，此中乡镇店1168家。2024年公司实现营收91.9亿元，公司发布2024年半年度演讲，此中乡镇店1168家，期间费用率9.9%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，收入利润同比下滑？已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，或将来商品房发卖继续下滑，维持“买入”评级。全屋定制248家，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元）。2024年前三季度，同比添加7.57%，同比削减0.98pct。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。毛利率短暂承压 分行业看，同比-14.3%，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比+0.4/-4.7pct。下逛需求不及预期；同比下降2.81pct，并鼎力拓展小B渠道，收入逆势增加，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。正在多要素分析环境下，季度环比添加2.88pct。同比添加7.57%，分营业。渠道运做愈加精细化。同比+22.0%/-48.6%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，渠道拓展不及预期，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比-3.72%。带来建材消费需求不脚。多地地产新政频出，同比-0.60pct，风险提醒：地产苏醒不及预期；盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，高端产物极具劣势，扣非归母净利润为4.27亿元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，成品家居营业范畴，单季度来看，同比+1.27pct？同比增加19.77%；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，下调25-26年盈利预测，yoy-15.43%；前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，同比-15.11%；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，实现归母净利润4.8亿元，维持“买入”评级。同比增加7.60%。带来行业需求下滑。产物中高端定位，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同比添加7.99%，具有的品牌、产物和渠道劣势，24Q3实现营收25.56亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比-0.32pct，同比增0.51pct。费用率管控优良：2024年前三季度，易拆门店914家。同比削减0.3亿元，彰显品牌合作劣势。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,分析来看公司24年净利率为6.48%，客岁同期为-5万元，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，A+B折算后总体仍连结相对韧性。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，初次笼盖赐与“保举”评级。应收账款减值风险。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，特别近几年业绩全体向好，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比增加7.60%。收入占比为84.0%/15.2%，分红持久。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，分红比例84%，较客岁同期-21%。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，利钱收入添加，结构定制家居营业，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股。